文 / 资深财经编辑
一个月前，当SpaceX以每股135美元的发行价高调登陆纳斯达克时，市场曾报以雷鸣般的掌声——这家全球最负盛名的私人航天公司终于向公众敞开了大门，投资者趋之若鹜。然而，仅仅30天后，当初的狂欢已化为一片唏嘘。截至昨日收盘，SpaceX股价跌破90美元，较发行价下跌超过33%，市值从约1350亿美元的高点急速缩水至不足900亿美元。市场不禁发问：当“钢铁侠”马斯克的光环退却，SpaceX的资本故事究竟出了什么问题？
破发背后的三重压力
股价的剧烈回调并非偶然。分析人士指出，SpaceX上市后的表现，本质上是市场对其短期业绩与长期愿景之间鸿沟的重新定价。
其一，星舰项目进度屡屡迟滞。 作为SpaceX未来十年战略的核心，星舰系统是支撑其获客能力、降低发射成本、乃至执行“星链”升级换代的关键。然而，从地面测试中频繁的发动机故障到高空试飞中的飞行器解体，星舰前12次试飞（含部分亚轨道测试）的成功率并不理想。原定于2025年初完成的第6次轨道级试飞一再推迟，导致投资者对SpaceX能否如期实现“火星级运力”产生疑虑。高盛此前的一份研报就指出：“星舰的商业化时间表每延长一个季度，SpaceX的估值中枢就需要下修10%至15%。”
其二，“星链”盈利故事遭遇现实挑战。 上市招股书曾披露，“星链”用户数已突破400万，但单用户收入持续下滑，且全球地面终端补贴、卫星制造及发射成本依然高企。尽管SpaceX声称“星链”已实现正向现金流，但财报显示其摊销后的运营利润率仅约6%，远低于市场预期的15%以上。在全球卫星互联网赛道竞争日趋激烈（如亚马逊“柯伊伯”计划、中国“千帆星座”等）的背景下，SpaceX的垄断溢价正在被稀释。
其三，宏观环境与市场情绪的双重打压。 上市恰逢美股科技板块估值回调，美联储降息预期推迟，资金从高成长高估值品种流向防御板块。SpaceX高达150倍以上的动态市盈率，在利率高企环境下显得尤为刺眼，成为空头狙击的目标。数据显示，SpaceX上市以来融券余额持续攀升，做空比例一度突破8%，创下年内纳斯达克新股之最。
星舰第13次试飞：最后的“强心针”？
面对股价暴跌，SpaceX管理层并非无动于衷。据多方信源确认，星舰第13次试飞已定于两周后进行，这将是该公司自上市以来最具象征意义的关键节点。
与以往不同，第13次试飞被赋予了“技术修复与验证”的重任。据透露，本次飞行将首次搭载新一代“猛禽3代”发动机的一系列改进方案，包括重新设计的主燃烧室隔热层和燃料阀体，以解决此前试飞中反复出现的发动机后燃氧返烧问题。此外，星舰二级（飞船）的隔热瓦布局也进行了大面积优化，并增加了额外的冗余操控面——所有这些，都旨在实现星舰系统的首次“入轨并可控再入”的完整任务目标。
华尔街对此高度关注。摩根士丹利航天行业分析师在最新报告中指出：“如果第13次试飞获得完全成功——即星舰成功入轨、二级在大气层中经受住考验并实现受控溅落——那么这将对市场叙事产生根本性重构。SpaceX将证明其技术路线已经走通，星舰的商业化将由概念变为现实，这会直接推动2026年订单预期上修。”该机构因此维持“买入”评级，但将目标价从此前的180美元下调至150美元，理由是“需要看到更多实证”。
然而，另一派声音则更为清醒。知名做空机构Citron Research在社交媒体上发帖称：“星舰第13次试飞（如果飞行）的成败更像是情绪催化剂，而非基本面拐点。即使试飞成功，SpaceX仍需面对Starlink盈利放缓、NASA合同付款节奏不确定性以及高资本开支压力。短期股价可能反弹，但长期基本面不能仅靠一次试飞逆转。”
抢救股价，还要看三大“药方”
从资本市场的逻辑来看，一次成功的星舰试飞或许能带来10%-20%的短期反弹，但要让股价重回发行价甚至更高，SpaceX需要在三个维度上同时发力：
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缩短星舰商业化的“信任缺口”：在试飞成功后，SpaceX须迅速释放明确的招标合同、发射排期和成本数据，让营收预期变得可计算、可跟踪，而非停留在马斯克的“宏大叙事”中。
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修复“星链”的盈利模型：推出更高端的Starlink Premium商用套餐、提升企业级和政府客户占比，同时通过规模化生产降低终端成本，才能真正让“星链”成为SpaceX的收入压舱石。
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回应市场对治理结构的疑虑：作为马斯克绝对控制的“超级投票权”架构公司，投资者对创始人个人情绪化决策带来的风险一直心存芥蒂。上市后，SpaceX需要展现出更透明的信息披露和更专业的董事会运作，才能消除治理折价。
结语
星舰第13次试飞，注定将是SpaceX上市以来最昂贵、最引人注目的一场“路演”。它不只是技术检验，更是对投资者信心的终极测试。若成功，SpaceX或能点燃反弹的火把；若再次失手，那么“破发”也许仅仅是更漫长寒冬的开始。在这个由钢铁和火焰写就的资本故事里，市场正在用脚投票——而答案，即将在两周后的那片发射场上空轰然揭晓。