近日，中金公司发布最新宏观研报，对当前物价运行态势及未来走势作出分析研判。报告指出，受国际油价下行及国内需求偏弱等多重因素影响，6月PPI环比由涨转降，但在低基数支撑下同比涨幅有所扩大；CPI则受工业消费品价格走弱拖累，同比回落至1.0%，核心通胀亦略有放缓。展望下半年，中金认为，若国际油价不再显著上行，叠加基数效应逐步显现，PPI同比或呈回落态势；而终端需求偏弱叠加猪价短期磨底，预计三季度CPI同比仍将维持温和水平。
6月PPI环比转降，同比扩至4.1%
数据显示，6月PPI环比由上月的上涨0.1%转为下降0.2%，主要受石油化工产业链价格下行拖累。中金分析指出，国际油价在6月出现明显回调，带动国内石化相关行业价格走弱。不过，由于去年同期基数较低，PPI同比涨幅反而从上月的3.9%扩大至4.1%，这一涨幅略高于市场预期。
从结构上看，生产资料价格与生活资料价格走势继续分化。6月生产资料价格同比上涨5.1%，生活资料价格同比上涨0.9%，二者剪刀差进一步扩大。这一现象反映出上游原材料成本压力向中下游传导仍不顺畅，中下游制造业企业利润空间持续受到挤压。
CPI环比下降0.3%，同比回落至1.0%
居民消费价格方面，6月CPI环比下降0.3%，同比涨幅从上月的1.5%回落至1.0%，低于市场预期。中金认为，CPI走弱主要受到工业消费品价格回落的影响。具体来看，汽油价格随国际油价下行而下调，金饰等贵金属饰品价格也有所走弱，拖累工业消费品价格整体下行。
此外，食品价格方面，猪肉价格虽有所企稳，但整体仍处于低位，对CPI的拉动作用有限。核心CPI（剔除食品和能源）同比增速亦略有放缓，表明终端消费需求恢复力度仍有不足。
剪刀差扩大，中下游利润承压
值得关注的是，PPI与CPI之间的“剪刀差”（即PPI同比增速减去CPI同比增速）在6月进一步扩大，从上月的2.4个百分点升至3.1个百分点。与此同时，生产资料与生活资料价格剪刀差也维持高位。中金指出，这种结构性分化特征持续，意味着上游原材料价格上涨未能有效向下游传导，中下游企业尤其是中小制造企业面临成本上升与终端需求疲软的双重压力，利润空间被进一步压缩。
从企业经营角度看，生产资料价格高企推高了生产成本，而生活资料价格低迷则限制了产品涨价空间，导致中下游行业盈利承压。这一现象在历史上多次出现，往往伴随制造业投资增速放缓、企业库存去化压力增大等问题。
展望下半年：PPI或回落，CPI温和可控
对于未来物价走势，中金给出了相对明确的判断。报告指出，PPI方面，下半年同比增速或呈回落态势。原因有三：一是国际油价若不再显著上行，化工等产业链价格环比动能可能继续转弱；二是去年下半年“反内卷”政策逐步推高基数，低基数效应消退将拖累同比读数；三是国内工业品需求整体偏弱，难以支撑价格持续上行。
CPI方面，中金预计三季度同比仍将保持温和。一方面，终端消费需求恢复偏慢，工业消费品价格缺乏上行基础；另一方面，猪肉价格短期仍处于磨底阶段，对CPI的拉动有限。整体来看，三季度CPI同比大概率维持在1%附近的较低水平，通胀压力可控。
中金同时提醒，需关注下半年可能出现的风险点，包括国际地缘政治事件导致油价大幅波动、极端天气影响农产品供给等，这些因素可能对物价走势产生阶段性扰动。但从基准情景看，国内通胀整体处于低位，为货币政策保持宽松提供了空间。