东京电 近期，日本央行逐步缩减国债购买规模的消息在金融市场持续发酵。据多位市场人士透露，由于央行购债节奏放缓，日本国内主要银行机构正对增持日本国债持审慎观望态度，这一动向或将对日本国债市场的流动性及收益率曲线形态产生深远影响。

央行政策转向：从“无限量”到“精准缩量”

自2024年以来，日本央行在货币政策正常化道路上迈出关键步伐。3月，该行宣布结束负利率政策，并将长期国债购买规模从此前的“大致每月6万亿日元”调整为“灵活操作”，不再设定具体购债目标。进入7月，央行进一步缩减了常规购债操作中的期限品种，尤其是超长期国债的买入频率和金额出现明显下降。

市场分析人士指出，日本央行的这一系列举措，标志着其从“收益率曲线控制（YCC）”框架下的大规模、刚性购债，逐步转向更侧重于市场定价功能发挥的“有限干预”。央行希望借此修复国债市场的价格发现机制，同时为未来可能的进一步加息创造条件。

银行“惜购”背后：利率风险与资产负债表双重压力

面对央行购债减少的新局面，日本银行业却并未如市场预期那样积极“接盘”。多位银行业内部人士向记者透露，目前多数银行对主动增持日本国债持“强烈观望”心态，主要原因有三：

其一，利率上升风险敞口显著扩大。 随着日本央行退出超宽松政策，10年期国债收益率已从年初的0.6%附近攀升至1.0%以上，创下十余年新高。若未来利率继续上行，银行持有长期国债将面临显著的账面浮亏压力。据日本银行（央行）金融系统报告测算，日本大型银行持有的利率风险敞口已接近2022年英国养老金危机时的水平。

其二，资产负债久期匹配难度加大。 在长期低利率环境下，日本银行积累了大量固定利率贷款和低收益债券资产。如今利率上行，而存款成本调整相对滞后，银行的净息差虽短期受益，但若国债收益率过快攀升，资产端浮亏将直接侵蚀资本充足率。因此，银行更倾向于持有短期票据或增加现金储备，而非承担长期债券的久期风险。

其三，替代性资产吸引力上升。 随着日本央行加息，银行间市场拆借利率、企业贷款定价均有所上调。相比之下，银行更愿意将资金配置于利率敏感度更低、收益更稳定的企业信贷或海外投资，而非成为国债市场的“接盘侠”。

市场影响：流动性分层与收益率曲线扭曲风险

日本银行业“惜购”直接导致国债市场流动性出现结构性变化。据市场交易数据，近期5年期以下国债换手率明显提升，而10年期及以上超长期国债的买卖价差扩大，二级市场流动性向短端集中。部分交易商反映，当出现大额长期国债卖单时，因缺乏银行买家，往往需要央行介入或由寿险公司、养老金以更高溢价承接。

瑞穗证券首席债券策略师奥野健表示：“银行既是国债市场的传统基石，也是央行政策传导的关键环节。如果银行持续观望，日本国债收益率曲线可能呈现‘短端随央行、长端随供需’的分化格局，这将削弱央行通过购债操作调控长端利率的效果。”

此外，日本财务省近期公布的10年期国债标售结果显示，投标倍数已从历史平均的3.5倍降至2.9倍，部分标售出现尾部价格低于预期的现象，显示市场需求端支撑力度减弱。

未来展望：央行与市场的博弈仍将持续

分析人士认为，日本央行与商业银行之间的博弈正在深刻改变国债市场生态。一方面，央行希望减少购债以恢复市场功能，为最终退出量化宽松铺路；另一方面，银行出于自身风险考量，不会轻易为央行“接盘”。

日本央行副行长冰见野良三在近期公开讲话中暗示，央行将基于市场状况灵活调整购债节奏，避免引发剧烈波动。但市场普遍预期，若银行继续“置之不理”，央行可能被迫在特定收益率水平（如1.2%或1.5%）下重新设定“隐性上限”，或通过提高购债灵活性来稳定市场情绪。

对于日本银行业而言，如何在利率正常化过程中平衡流动性管理、风险敞口与盈利目标，将是一场严峻的测试。而这场由央行减购引发的“观望潮”，可能将成为日本金融市场从“超级宽松”走向“正常化”过程中的一道独特风景线。

（完）