【交银国际：下调药明合联目标价至80港元，维持CXO板块重点推荐】交银国际发表报告指，药明合联管理层表示，今年上半年以美元计价的新签订单表现优异，主要得益于XDC领域高涨的下游研发需求和投融资热情，尤其是海外客户的强劲需求。随着新加坡厂房即将迎来GMP放行、首个CMO项目有望从2027年起产生收入，叠加收购东曜带来的原液和制剂产能，该行认为公司业绩达成管理层指引的确定性较高。然而，考虑到短期业绩或受一过性因素影响，该行下调药明合联2026至2028年收入预测4%，并下调表观净利润预测15%至23%，以反映汇率波动带来的短期冲击、东曜药业收购并表带来的一次性财务费用增加(但收入贡献或有限)，以及SG&A费用上升。经调整净利润预测亦下降4%至14%。该行将药明合联目标价下调至80港元，维持“买入”评级，并维持CXO板块重点推荐。

近日，交银国际发布研究报告，对药明合联（02268.HK）做出最新评级调整。报告指出，尽管公司管理层对上半年新签订单表现表示乐观，但考虑到短期业绩可能受到一过性因素的干扰，交银国际决定将药明合联的目标价下调至80港元，同时维持“买入”评级，并继续将CXO板块作为重点推荐方向。

新签订单表现优异 XDC领域需求旺盛

交银国际在报告中援引药明合联管理层的表态称，今年上半年以美元计价的新签订单表现优异。这一增长主要得益于XDC（抗体偶联药物及其他偶联药物）领域高涨的下游研发需求和投融资热情，尤其是来自海外客户的强劲需求。在全球生物医药创新持续升温的背景下，XDC作为新兴治疗手段，正吸引越来越多资本和企业布局，药明合联凭借其在一体化CRDMO（合同研发与生产组织）服务中的领先地位，持续受益于这一行业红利。

报告认为，药明合联在新加坡的厂房即将迎来GMP（药品生产质量管理规范）放行，这意味着公司国际化产能布局迈出关键一步。此外，首个CMO（合同生产组织）项目有望从2027年起产生收入，叠加此前收购东曜药业所带来的原液和制剂产能，交银国际判断，公司业绩达成管理层指引的确定性较高。

短期扰动因素考量 下调盈利预测

尽管长期前景向好，但交银国际也指出了影响短期业绩的几个一过性因素。基于审慎原则，该行下调了药明合联2026至2028年的收入预测约4%，并同步下调表观净利润预测15%至23%。原因主要包括：汇率波动带来的短期冲击、东曜药业收购并表带来的一次性财务费用增加（但收入贡献或有限），以及SG&A（销售、一般及行政）费用的上升。

值得注意的是，交银国际对经调整净利润预测的下调幅度相对较小，为4%至14%。这表明分析机构认为这些短期因素更多体现在表观利润层面，而公司核心经营层面的盈利能力依然具备韧性。

基于上述调整，交银国际将药明合联的目标价从先前水平下调至80港元。不过，该机构仍维持“买入”评级，并明确表示继续将CXO板块作为重点推荐方向。这一立场反映出分析机构对药明合联中长期成长逻辑的坚定信心，也体现了对CXO行业整体景气度的看好。

行业前景与公司战略并重

药明合联作为药明康德旗下的XDC细分领域龙头，近年来在抗体偶联药物等前沿领域持续深耕。公司通过自建产能与外部并购相结合的方式，加速全球化布局。新加坡GMP厂房放行在即，将为公司承接海外高端订单提供合规保障；而东曜药业的原液和制剂产能整合，则进一步补齐了全链条服务能力。

从行业层面看，全球XDC市场规模正快速扩大，下游研发投入与投融资热情持续高涨。交银国际认为，药明合联作为该领域少数具备端到端服务能力的企业，有望充分受益于行业成长红利。即便短期内面临汇率波动、并购整合费用等压力，但这些都是可预期的阶段性调整，不影响公司长期的竞争壁垒和增长逻辑。

市场分析人士指出，交银国际此次下调目标价更多是出于短期财务模型的修正，而非对基本面的否定。维持“买入”评级和CXO板块重点推荐，表明机构依然看好公司及所在赛道的长期投资价值。对于投资者而言，短期波动或为布局优质标的提供窗口期，而业绩兑现的确定性则是中长期持有的核心支撑。

截至发稿，药明合联股价暂未对最新研报做出明显反应，市场仍在消化相关信息的深层次影响。