导语
当地时间3月12日，美国两大医疗保险巨头联合健康集团（UnitedHealth Group）与哈门那集团（Humana）在盘前交易中双双走低，跌幅分别达到3.6%和2.5%。市场普遍认为，此次股价异动主要源于美国联邦政府近期公布的2026年Medicare Advantage（联邦医疗保险优势计划）报销率初步方案未达预期，叠加行业医疗成本持续攀升的利空因素。
一、政策“靴子”落地，市场反应剧烈
美国医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）于上周五盘后发布初步提案，计划将2026年Medicare Advantage计划的平均报销率上调约2.44%。虽然这一数字看似温和，但远低于行业此前预期的3%至4%的涨幅。更为关键的是，CMS同时暗示将调整风险调整模型，可能进一步压缩保险公司的实际支付空间。
“报销率增幅低于预期，直接意味着保险公司从政府项目中获得的收入受限。”Evercore ISI分析师迈克尔·纽曼在研报中指出，“考虑到Medicare Advantage业务贡献了联合健康与哈门那近半数的运营利润，这一政策调整对两公司基本面构成实质性冲击。”受此影响，联合健康盘前股价从上周五收盘价546美元附近急挫至527美元左右，哈门那则从378美元跌至369美元附近。
二、医疗成本飙升，盈利承压加剧
除了政策端的利空，行业自身面临的医疗成本上升问题同样不容乐观。联合健康在近期财报电话会议上披露，2024年第四季度其医疗赔付率（Medical Loss Ratio）升至85.2%，高于上年同期的83.1%，主要因门诊手术、处方药及住院服务费用激增。哈门那也报告其Home Health业务（居家健康）在2024年出现超预期亏损，导致全年每股收益下调约5%。
华尔街分析师指出，随着美国人口老龄化和医疗通胀加速，保险公司在控制成本方面正遭遇前所未有的挑战。瑞银分析师凯文·费什曼表示：“CMS的政策收紧与医疗成本上升形成‘双重夹击’，2025-2026财年两家公司的每股收益可能面临7-10%的下修风险。”
三、投资者避险情绪升温，板块整体承压
消息公布后，多家投行迅速下调了两家公司目标价。摩根士丹利将联合健康目标价从610美元下调至585美元，维持“增持”评级，但警告称“短期估值面临回调压力”。摩根大通则将哈门那评级从“增持”下调至“中性”，目标价从425美元削减至385美元。
值得注意的是，此次政策冲击并不仅限于联合健康与哈门那。盘前交易中，信诺集团（Cigna）下跌1.8%，Centene下跌2.1%，医疗保障板块整体跌幅接近1.5%。分析人士认为，若CMS最终提案维持当前基调，整个Medicare Advantage生态链条——包括医院集团、制药企业及药品福利管理公司（PBM）——均可能受到连锁反应。
四、后市展望：关注最终方案与公司应对策略
尽管盘前股价大幅下跌，但部分机构仍认为市场反应存在过度风险。杰富瑞分析师指，CMS的初步方案并非终稿，行业可通过游说与公开评论期争取更有利条款。事实上，2025年CMS曾将初始2.5%的增幅上调至最终4.1%。此外，联合健康旗下Optum健康服务业务的营收增长（2024年达16%），以及哈门那在Medicare Advantage市场份额的持续扩大，均为公司提供了缓冲空间。
截至发稿，联合健康与哈门那均未对盘前股价异动发表正式声明。不过，两家公司均表示正积极评估CMS提案，并将在60天评论期内提交反馈。对于投资者而言，即将于4月初公布的2025年第一季度业绩报告，将成为观察医疗成本趋势与公司盈利能力的关键窗口。
结语
在医疗政策收紧与成本高企的双重压力下，美国健康险行业正步入一段深度调整期。联合健康与哈门那的股价下跌，既是市场对短期利空的直接反应，也折射出行业长期面临的结构性挑战。未来数月，CMS最终报销率方案、公司成本管控成效以及监管环境变化，将共同决定该板块的走向。