华尔街巨头摩根士丹利近日发布最新研报，对SpaceX的太空业务进行独立估值。报告指出，仅就SpaceX的太空业务板块——包括星链（Starlink）卫星互联网、星舰（Starship）重型火箭以及相关太空基础设施——而言，其每股价值约为8美元。这一数字虽然相对SpaceX整体估值中的其他部分较小，但折射出华尔街对SpaceX多元化业务架构的重新审视，也暗含对其未来增长潜力的谨慎乐观。
拆解估值：8美元背后的逻辑
摩根士丹利的分析师在报告中明确表示，这一8美元的每股价值并非针对SpaceX全公司，而是专门剥离出“纯太空业务”部分。按照SpaceX目前在二级市场约每股560美元的交易价推算，太空业务仅占整体估值的约1.4%。这一看似微不足道的比例，实则揭示了当前市场对SpaceX核心价值的认知：投资者更看重其火箭发射服务、政府合同以及未来火星殖民的长期想象，而非近期已大规模部署的星链网络。
然而，摩根士丹利为何要单独列出太空业务估值？分析人士指出，随着星链用户数突破300万、星舰试飞逐步推进，太空业务已开始产生独立现金流。摩根士丹利认为，即便以保守的贴现现金流模型计算，仅星链和星舰在轨服务（如太空燃料补给、卫星在轨维修）等业务，其净现值就约为当前公司每股估值的1.4%。若未来星舰实现常态化商业发射，该比例可能迅速提升至5%甚至更高。
背景：SpaceX的“太空帝国”版图
SpaceX目前旗下主要业务板块包括：猎鹰系列火箭的商业发射服务、载人龙飞船（承担NASA宇航员运输及商业航天任务）、星链卫星互联网，以及正在研发中的星舰系统。其中，星链被公认为短期内最可能实现持续盈利的业务，截至2025年一季度，Starlink已覆盖70多个国家，每月新增用户约10万，年收入预计超过60亿美元。
而星舰则代表SpaceX的“深空野心”。尽管目前尚未实现轨道级发射成功，但Morgan Stanley认为，一旦星舰成熟，它将彻底改变空间运输成本结构，使得大规模太空制造、太空采矿乃至火星移民成为可能。研报中特别指出，星舰的“太空燃料加注”能力将使SpaceX有能力承接NASA阿尔忒弥斯登月任务之外的大量商业订单，这部分业务估值被合并在8美元中。
值得注意的是，8美元并非对星链的直接估值。摩根士丹利此前曾分别给出星链约800亿美元的整体估值（按满射卫星数计算），但该估值高度依赖用户增长和ARPU（每用户平均收入）假设。本次8美元/股的“太空业务”口径更窄，主要剔除了地面段运营成本及市场营销费用，仅保留卫星制造、发射及在轨运营的纯空间资产。
行业影响：华尔街重新定义太空资产价值
摩根士丹利的这一分析迅速在投资界引发讨论。部分分析师认为，8美元的数字过于保守——考虑到星链在低轨通信领域的先发优势，以及全球对卫星互联网需求的爆发式增长，仅星链资产就可能对应每股30-50美元。但也有观点指出，星链面临OneWeb、亚马逊Kuiper等竞争对手的挑战，且频谱资源有限，长期现金流存在不确定性。
对于二级市场投资者而言，SpaceX虽未上市，但部分基金通过特殊目的载体参与其股权交易。此次摩根士丹利的研报为这类投资者提供了一种新的估值锚点，即“太空业务”可作为独立资产进行定价，从而降低对整个公司管理层未来决策的依赖。例如，若SpaceX未来将星链分拆上市，该8美元将直接成为IPO定价的参考基准之一。
此外，这一估值也暗示SpaceX整体估值仍有上行空间。目前SpaceX在私募市场的隐含估值约在1500亿至1800亿美元之间，但摩根士丹利的模型显示，若星舰成功实现商业运营，叠加星链规模化效应，公司整体估值可能在2027年突破3000亿美元，其中“太空业务”贡献度将从1.4%升至5%以上。
展望：星舰成败决定估值天花板
尽管摩根士丹利给出了具体的数字，但多数市场人士认为，8美元只是一个静态切片。SpaceX真正的估值弹性来自星舰的突破速度。目前星舰已完成多次集成测试，虽然曾发生爆炸事故，但技术迭代速度远超传统航天机构。马斯克在2025年初表示，今年内将力争实现星舰第一级助推器回收，并尝试在轨燃料转移试验。
如果这些里程碑得以实现，SpaceX将具备“太空加油站”能力，从而彻底改变卫星部署、太空旅行及深空探测的经济模型。届时，太空业务的估值逻辑将从“通信网络”转变为“空间运输基础设施”，8美元可能只是一个起点。
对于普通读者而言，摩根士丹利的这份报告提醒我们：即便是最激进的商业航天公司，其最高价值的部分仍然来自地面——那些围绕火箭发射和卫星服务的成熟业务。而太空本身，仍是一片等待定义价值的未知疆域。