注销式回购引关注上市公司打出“组合拳”

近期，A股市场掀起一股“注销式回购”热潮。从央企巨头到民企龙头，多家上市公司密集发布回购计划，并明确将回购股份用于注销以减少注册资本，引发市场广泛关注。这一现象背后，是上市公司在政策引导与自身价值管理需求双重驱动下，祭出的市值管理“组合拳”。

注销式回购升温：从“救市”到“治本”

所谓注销式回购，是指上市公司从二级市场购回自身股份后，直接予以注销，从而减少总股本。与“回购用于股权激励”“回购用于员工持股计划”等常见方式不同，注销式回购最直接的效果是提高每股收益（EPS）和净资产收益率（ROE），相当于将公司利润“摊薄”给现有股东。

“以前公司回购多是为了稳定股价或配合股权激励，现在越来越多的企业选择注销，说明管理层对股东回报的重视程度在提升。”一位券商策略分析师告诉记者。Wind数据显示，2025年以来，已有超过200家A股上市公司发布回购预案，其中明确用于注销的占比已从2023年的不足10%提升至近30%，金额也屡创新高。

中国石油、中国石化、中国建筑等央企率先垂范。中国石油此前公告，拟以不超过15亿元的自有资金回购公司A股股份，并在回购之后予以注销。中国石化更是在三年内连续实施多轮注销式回购，累计注销金额超过百亿元。这些举措被市场解读为央企积极落实“市值管理考核”要求的信号，有效提振了投资者信心。

民企阵营同样不甘示弱。美的集团在2024年完成了一轮30亿元的回购注销后，2025年再次启动新的回购计划，同样明确用于注销。格力电器、海康威视等白马股也纷纷加入行列。值得关注的是，部分中小市值公司也开始效仿，试图通过“回购+注销”改善股东结构。

注销式回购的密集出现，与监管部门持续完善回购制度密不可分。2024年下半年，证监会修订《上市公司股份回购规则》，大幅简化回购注销的审批流程，并明确回购股份可以突破“一年内不超过10%”的比例限制，为大规模注销式回购打开了空间。

与此同时，交易所也推出“回购综合服务平台”，降低实施成本。银保监会则鼓励保险资金、养老金等长期资金参与优质上市公司增发和定增，打通“回购注销-价值回归-长期投资”的正向循环。政策组合拳的发力，使得注销式回购从“偶尔为之”走向“常态操作”。

从财务角度看，注销式回购相当于公司用自有资金“买回”并“消灭”股份，直接增厚每股价值。对于盈利能力稳定、现金流充裕的公司而言，这是比分红更高效的回报方式——因为无需缴纳股息红利税。有测算显示，若某公司市盈率为10倍，股息率为5%，同份额回购注销后，股东收益可提升约20%。

从市场生态看，注销式回购的普及正在改变A股“重融资、轻回报”的积弊。当更多公司主动实施股本缩减，市场整体供给减少，有助于稳定指数中枢。同时，这一行为也倒逼公司更加注重内涵式增长，因为只有持续盈利的企业，才有能力“真金白银”回购注销。

尽管注销式回购前景广阔，但部分现象仍值得警惕。个别公司宣布回购方案后，实际执行缓慢甚至“画饼”；另有公司虽有注销动作，但规模极小，对提升股东价值微乎其微。此外，部分上市公司在回购同时大股东减持，被市场质疑“左手回购、右手套现”。

业内人士建议，投资者应重点关注回购计划的执行率、资金规模、公司现金流质量以及股东是否同步增持等综合指标。真正有价值的注销式回购，应是公司长期价值管理战略的一部分，而非一次性“市值管理秀”。

可以预见，随着制度完善与理念普及，注销式回购将成为越来越多上市公司的标配动作。而“组合拳”的持续发力，也有望推动A股市场从“融资市”向“投资市”加速转型。