近日，国际知名投资机构摩根大通发布研究报告，宣布维持阿里巴巴（NYSE: BABA；HKEX: 9988）的“增持”评级，并设定目标股价为125美元（港股对应目标价为125港元）。这一评级调整引发了市场广泛关注，尤其是在全球宏观经济不确定性加剧、中概股波动频繁的背景下，摩根大通对阿里巴巴的坚定看好态度，为投资者提供了重要参考。
核心逻辑：基本面稳健，业务结构优化
摩根大通在报告中指出，维持增持评级主要基于以下几点核心逻辑：首先，阿里巴巴核心电商业务展现出强劲的复苏势头。尽管面临拼多多、抖音电商等新兴平台的竞争压力，阿里巴巴通过“用户为先、AI驱动”的战略调整，在用户体验、商品供给和价格竞争力上持续发力。报告援引数据称，2025财年第三季度（截至2024年12月），阿里巴巴客户管理收入（CMR）同比增长约8%，明显高于此前市场预期的5%左右，显示淘天集团在流量分发和商业化效率上取得进展。
其次，云计算业务成为新的增长引擎。阿里云在AI大模型和公共云服务领域的布局加速，受益于国内企业数字化转型需求，其盈利能力持续改善。摩根大通分析师表示，阿里云已走出早期投入期，EBITDA利润率有望在2025财年达到15%以上，远超市场预期。此外，国际电商业务（包括Lazada、速卖通、Trendyol等）在东南亚和拉美市场的渗透率提升，也为整体营收贡献了增量。
市场环境：监管趋稳，估值具备吸引力
报告还强调了外部环境的改善。自2021年以来，中国互联网行业经历了长达两年的强监管周期，但自2023年起政策转向“常态化监管”和“支持平台经济健康发展”。摩根大通认为，阿里巴巴作为平台经济的龙头，其合规成本已趋于稳定，未来政策风险显著降低。同时，阿里巴巴在资本回报方面动作频频——2024年累计回购约150亿美元股份，并首次派发年度股息，这些举措增强了股东信心。
从估值角度看，当前阿里巴巴的市盈率（PE）约为15倍（基于2025财年经调整净利润），显著低于其历史均值（25倍）及全球同行（亚马逊约40倍）。摩根大通认为，这一估值水平并未充分反映其云计算、AI和国际化业务的潜在价值，存在较大修复空间。
风险提示：竞争与宏观经济仍存隐忧
当然，摩根大通也并非一味乐观。报告同时指出了几项主要风险：一是国内电商竞争格局持续恶化，阿里巴巴需要持续投入补贴和流量成本以维持市场份额，可能压缩短期利润；二是全球贸易摩擦升级，尤其是美国对华关税政策的不确定性，可能影响阿里巴巴的跨境电商业务；三是国内消费复苏力度不及预期，若宏观经济增速放缓，消费者信心不足将直接拖累电商收入。
此外，阿里巴巴的AI商业化进程仍处于早期阶段，虽然通义千问等大模型产品已嵌入多个业务场景，但能否带来实质性的营收贡献尚待观察。
市场反应：股价小幅上扬，机构分歧仍存
受该评级报告影响，阿里巴巴美股及港股股价在消息公布后均出现小幅上涨，截至当日收盘，港股涨幅约1.2%，美股涨幅约0.8%。然而，市场整体情绪仍显谨慎。据彭博数据显示，目前跟踪阿里巴巴的46家分析师中，37家给予“买入”或“增持”评级，9家给予“持有”评级，无“卖出”评级，但目标价平均数约为120美元，略低于摩根大通的125美元。
另有部分机构持不同看法。例如，瑞银在最近一份报告中下调了阿里巴巴的目标价，理由是竞争加剧可能导致其市场份额流失。可见，市场对阿里巴巴的未来走向仍存在分歧。
展望：聚焦AI与全球化，长期价值待重估
综合来看，摩根大通维持“增持”评级，核心在于对阿里巴巴战略转型和长期价值创造的信心。随着AI技术深入渗透到电商、云计算、本地生活等各个板块，阿里巴巴有望通过提升运营效率、改善用户体验来巩固护城河。同时，海外市场的高速增长也为公司提供了第二条增长曲线。
对于投资者而言，当前阿里巴巴的股价处于历史低位区间，安全边际相对较高。但短期内的股价波动仍可能受到宏观数据、中美关系以及行业竞争动态的影响。摩根大通建议，耐心持有并关注其盈利能力改善的渐进信号，或许是当前环境下更为理性的策略。
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