曾几何时，成立20余年的中式快餐品牌老乡鸡，被外界视为“中式快餐第一股”的最有力竞争者。然而，随着2025年初的一纸公告，这家安徽起家的餐饮巨头第四次向资本市场发起的冲击，再度宣告失利。从2022年首次递交招股书到如今主动撤回申请，老乡鸡的上市之路一波三折，市场不禁追问：这道坎，究竟卡在了哪里？

四次折戟，上市梦碎

据上交所官网最新信息显示，老乡鸡主板IPO申请状态已变更为“终止”。公司给出的官方解释是“因公司发展战略调整，决定撤回上市申请”。这已是老乡鸡自2022年5月首次向证监会递交招股书以来，第四次在关键节点上止步。此前三次，或是因为财务资料过期被中止审核，或是在注册制改革后主动撤单，又或是因中介机构问题陷入停滞。每一次看上去都离成功只有一步之遥，最终却都功亏一篑。

公开资料显示，老乡鸡创始人束从轩曾多次在公开场合表达对登陆资本市场的渴望。他甚至在2023年的一次演讲中表示：“如果上市了，我要给员工每人发一万。”这句话一度成为餐饮行业的金句，也折射出公司对融资扩张的迫切需求。然而，现实的冷水一盆接一盆地泼来。

盈利能力存疑，硬伤难解

市场分析人士指出，老乡鸡屡次折戟背后，核心问题在于其盈利模式不够坚固。根据此前披露的招股书，尽管公司近年来营收规模持续增长，2023年达到约55亿元，但净利润率始终徘徊在3%—5%之间，远低于同行业上市公司。相比之下，同为中式快餐品牌的乡村基、大米先生等，在同等营收规模下净利率普遍在8%以上。

更令监管层警惕的是，老乡鸡的营收高度依赖安徽大本营。2022年数据表明，安徽地区门店贡献了公司总营收的近60%，长三角以外的市场渗透率极低。这种区域高度集中的业务结构，在资本市场看来是一颗“定时炸弹”——一旦区域经济波动或竞争加剧，业绩将面临断崖式下跌。上交所曾在问询函中多次要求公司解释区域扩张策略和盈利可持续性。

此外，公司重直营、轻加盟的模式也加重了资产负担。截至2024年末，老乡鸡旗下1700多家门店中，有超过1200家为直营店。这意味着高昂的租金、人工和管理成本，压缩了利润空间，也让资本回收周期显著拉长。在餐饮业普遍收缩降本的当下，这种模式显得尤为沉重。

行业寒风凛冽，上市窗口收窄

老乡鸡的遭遇并非孤例。近年来，中式餐饮企业上市之路普遍坎坷。老娘舅、乡村基等同行同样在IPO排队中陷入停滞。背后既有监管层对餐饮行业财务规范、食品安全等问题的审慎态度，也有资本市场对整个消费赛道估值逻辑的重新审视。

“以前市场喜欢听故事，看增长空间，现在更看重实实在在的利润和现金流。”一位长期关注消费赛道的投行人士告诉记者。随着美联储加息周期延续，全球风险偏好降低，港股和A股对餐饮企业的上市要求不断提高。2024年，A股餐饮类企业过会率不足30%，较三年前下降近一半。

同时，行业内卷加剧也在侵蚀老乡鸡的生存空间。资本扶持下的新兴品牌如“遇苋”“霸蛮”等加速崛起，低价策略持续冲击市场；而预制菜赛道虽然火热，但老乡鸡在中央厨房和标准化方面的投入尚未形成明显优势。在内外夹击之下，上市融资的紧迫性更强，但成功概率反而更低。

未来何去何从？

撤回IPO申请后，束从轩在一封内部信中表示：“上市不是终点，好好做鸡才是根本。”话虽朴实，却道出现实困境。对于老乡鸡而言，眼下最重要的或许不是继续叩响上市大门，而是把精力回归到产品和运营本身。

不过，不少业内人士指出，中式快餐的赛道空间仍在，万亿级的市场规模足以容纳多家上市公司。老乡鸡缺的不是机会，而是一个让市场和监管层都能放心的“底牌”。如果能尽快打磨出可持续的高利润模型，并真正实现跨区域的有效复制，那么第五次冲击IPO也许就是终局。

只是，资本市场从不相信眼泪，更不相信“下一次”。老乡鸡的上市梦虽然又一次碎了，但碎片是否还能被拾起重铸，则取决于它能否在最残酷的市场中，证明自己的价值。