近期，日元在全球主要货币中表现抢眼，不仅摆脱了持续数月的疲软态势，更在过去一个月内跑赢所有G10货币，引发市场广泛关注。瑞穗银行外汇即期交易部副总经理Jumpei Tanaka在接受采访时指出，日元的强势反弹并非仅源于市场对日本当局干预汇率的担忧，油价下跌与日本央行加息带来的实际利率改善，共同构成了支撑日元走强的深层逻辑。
日元意外崛起：从“跌跌不休”到“领跑者”
回顾2024年，日元兑美元汇率曾一度跌至160日元兑1美元的历史低位，成为全球表现最差的主要货币之一。然而，自7月下旬以来，日元走势出现戏剧性反转。截至8月中旬，日元兑美元已回升至145日元附近，升幅超过9%，在G10货币中独占鳌头。
Jumpei Tanaka表示：“过去一个月日元的强劲表现，不能简单归因于市场对日本财务省干预的预期。尽管干预确实产生了短期效果，但更深层次的结构性因素正在发挥作用。”他指出，此前导致日元长期贬值的几大核心因素——“利差鸿沟、能源进口成本高企、实际利率为负”——正在逐一消退。
油价下跌：为贸易逆差“止血”
日本作为全球主要能源进口国，原油价格波动对日元汇率影响显著。2022年以来，俄乌冲突推高全球油价，日本贸易逆差持续扩大，成为日元贬值的重要推手。但近期国际油价从高位回落，布伦特原油价格已跌至每桶75美元附近，较2023年高点下跌逾20%。
“油价下跌直接改善了日本的贸易条件，”Tanaka分析称，“进口成本的降低减少了经常账户赤字，从而缓解了日元的结构性卖压。这种基本面修复是干预措施无法替代的。”数据显示，日本6月贸易逆差已收窄至2240亿日元，远低于年初5000亿日元以上的水平。
日本央行加息：实际利率“转正”曙光
7月31日，日本央行宣布将基准利率从0.1%上调至0.25%，同时公布缩减购债计划，迈出货币政策正常化的实质性一步。尽管加息幅度有限，但其象征意义与实际影响不容小觑。
“日本央行加息的意义不仅在于抬高了名义利率，更在于改善了实际利率，”Tanaka强调。日本通胀率已从年初的4%回落至2.5%左右，而政策利率的上调使得实际利率（名义利率减去通胀率）从深度负值区间回升。“当实际利率不再严重为负时，日元作为融资货币的套利交易吸引力下降，这直接推动了日元空头平仓和汇率回升。”
他还指出，市场对日本央行未来加息的预期正在形成，“虽然短期内再次加息的概率不高，但政策正常化方向已经明确，这改变了日元的长期估值逻辑。”
“贬值因素不再显著”：结构性格局转变
综合上述因素，Tanaka认为，此前困扰日元的“三重压力”——利差劣势、贸易逆差、实际利率为负——正在同时减弱。“与去年相比，导致日元贬值的因素已不如以往那么显著。美联储即将进入降息周期，日本央行则在逐步退出超宽松政策，日美利差扩大的趋势正在逆转。”
不过，他提醒市场不要过度乐观。日元能否持续走强，取决于三个变量：一是美国经济数据与美联储降息节奏；二是日本央行后续行动，尤其是2025年是否再次加息；三是全球油价能否维持低位。“如果美国经济实现软着陆并如期降息，日元有望进一步回升至140水平。但若出现经济衰退或油价反弹，日元可能重新承压。”
市场展望：干预与基本面共振
日本财务省在7月11日及17日疑似进行了总计约5万亿日元的汇市干预，短期内打压了美元兑日元汇率。但Tanaka强调，单纯干预无法改变趋势，“当基本面也在向好时，干预的效果才会被放大。”
当前市场对日元的乐观情绪正在升温。三菱日联摩根士丹利证券预计，到2024年底日元可能升至140关口。而瑞穗银行自身的预测模型也显示，日元公允价值正逐步上移。
“我们正处于一个转折点，”Tanaka总结道，“此前驱动日元走弱的因素正在失效，新的平衡正在建立。投资者需要从结构性视角重新评估日元，而不仅仅是关注日常的干预传闻。”
随着全球宏观环境的变化，日元的命运似乎正在改写。无论是企业客户还是跨境投资者，都需要为这一新格局做好准备。