近日，招商证券发布的一份研究报告揭示了2025年第二季度主动偏股基金调仓路径的显著特征——K型分化格局进一步加剧。报告指出，在存量博弈与结构性行情主导的市场环境下，基金资金的上行分支正加速向AI算力基建领域集结，而下行分支则对传统景气赛道展开无差别减仓。这种极致的分化虽然在短期内强化了市场主线，但亦导致交易拥挤度快速攀升，市场脆弱性随之增大。
主动基金规模反超被动基金，市场风格切换明显
报告数据显示，截至二季度末，主动偏股基金总规模已扩大至约5万亿元人民币，而被动基金规模则大幅缩减至4.3万亿元。这一变化标志着主动管理型基金在规模上重新占据上风，反映出在市场波动加剧、结构性机会凸显的背景下，投资者对主动管理能力的偏好有所回升。同时也说明，市场风格正在从被动跟踪指数的普涨模式，转向需要精选赛道与个股的复杂局面。
AI算力基建成为资金加速聚集的核心方向
招商证券分析师李昊阳等在报告中指出，二季度主动偏股基金调仓的核心逻辑集中于AI产业链上游的算力基建环节。以中际旭创为代表的算力基础设施标的，一举跃升为主动偏股公募基金的第一重仓股，而此前长期占据榜单前列的贵州茅台等消费龙头，则已退出前二十重仓股之列。这一变化清晰地表明，基金资金正从传统的消费、金融等“旧景气赛道”大规模迁移至以人工智能、算力、芯片为代表的新兴科技赛道。
“上行分支围绕AI算力基建的加速抱团，是K型分化最突出的特征。”李昊阳表示，“资金的集中涌入虽然在短期内推高了相关板块的表现，但也造成了交易拥挤度的显著上升，增加了市场调整的风险。”
港股持仓规模创阶段新低，公募基金“定价权”弱化
值得关注的是，报告还揭示出主动偏股公募基金对港股持仓规模的持续下滑态势。数据显示，二季度主动偏股公募基金对港股的持仓规模为3421亿元人民币，较此前连续三个季度出现环比下降，持仓规模已创下2024年9月以来的新低。
与此同时，南向资金中公募基金的占比也已降至12%以下，处于近年来的低位。这表明，公募基金在港股市场的“定价权”正在逐步减弱，内地资金对港股的影响力有所稀释。尽管港股中仍有个别标的受到青睐，例如中芯国际、华虹宏力、腾讯控股等依然位列主动偏股基金港股持仓的前列，但整体配置力度明显下降。
行业分化加剧，投资者需警惕拥挤交易风险
分析人士认为，主动偏股基金在二季度的调仓行为，反映出市场正在经历一场深刻的价值观重构。AI算力基建作为未来产业升级和数字经济的基础设施，吸引了大量资金的涌入，这本身具备合理的产业逻辑。然而，当资金过度集中于少数板块时，交易拥挤度的攀升往往预示着后续调整风险的加大。
对于投资者而言，当前的K型分化既是机遇也是挑战。一方面，顺应产业趋势、聚焦核心赛道的策略可能短期内获得超额收益；另一方面，也需警惕过度抱团带来的流动性风险和估值泡沫。市场主线的强化并不意味着可以忽视风险，尤其是在政策、基本面或外部环境出现变化时，高度拥挤的交易结构可能迅速引发剧烈波动。
展望未来，随着AI产业从概念走向落地，算力基建能否持续兑现业绩增长，以及市场能否在分化中找到新的平衡点，将是决定下半年行情走向的关键变量。公募基金在港股市场的配置策略调整，亦值得持续关注。（完）