近期，全球科技股剧烈波动，市场对AI周期是否见顶的争论愈演愈烈。中泰证券发布研究报告指出，当前市场博弈的核心在于“AI资本开支周期是否见顶”，而这一疑虑的背后，是巨头们自由现金流“耗竭”与巨额算力投资之间的矛盾。报告认为，产业趋势并未松动，短期流动性风险已阶段性解除，市场有望迎来一波反弹，科技内部应优先关注国产半导体设备、存储和算力方向。
产业趋势未松动，空头逻辑存关键遗漏
中泰证券分析称，从产业趋势来看，当前AI的发展势头并未出现根本性逆转。然而，近期市场的调整主要源于投资者对AI资本开支可持续性的担忧。空头逻辑看似“两头堵”：如果科技巨头继续增加资本开支，则可能通过举债稀释股东权益；如果减少开支，则被解读为AI周期见顶的信号。
但中泰证券指出，这一逻辑的关键遗漏在于：举债本身不是问题，投资是否有正收益才是核心。当前，AI领域的算力投资依然处于高回报区间，云服务商和科技企业的AI业务收入持续增长，资本开支的边际效益尚未出现明显衰减。因此，简单地将资本开支增减与周期见顶挂钩，可能误判产业趋势。
流动性风险阶段性解除，短期反弹可期
报告进一步指出，流动性风险或已阶段性解除。前期市场因美联储紧缩预期、地缘政治扰动等因素出现剧烈波动，但近期相关风险因素有所缓和。此外，长鑫科技上市前，市场仍需维持一定热度和成交规模，叠加杠杆资金已明显去化，短期市场有望迎来一波反弹。
中泰证券特别强调，科创50板块或为弹性最大方向。随着科技股估值回归合理区间，以及国产替代逻辑的持续强化，半导体、算力等细分领域有望率先受益。
投资方向：科技内部优先关注三大主线
在具体投资方向上，中泰证券建议科技内部优先关注国产半导体设备、存储和算力方向。
国产半导体设备：在外部技术封锁与国内自主可控需求的双重驱动下，国产半导体设备厂商正进入加速替代阶段。随着长鑫等存储巨头扩产，设备采购需求将持续旺盛。
存储芯片：存储是AI算力基础设施的核心组件，HBM（高带宽内存）等高端产品供不应求。国内存储龙头长鑫科技上市在即，有望带动整个板块估值提升。
算力基础设施：AI大模型训练和推理对算力的需求呈指数级增长，光模块、服务器、PCB等环节景气度持续高位。
科技以外：电力设备、有色、创新药可关注
除科技股外，中泰证券还建议关注三大方向：
电力设备（出海外需逻辑）：全球能源转型加速，欧美及新兴市场对变压器、智能电表等电力设备需求旺盛，国内企业凭借性价比优势持续抢占海外份额。
有色金属（铜、黄金）：油价底部确认后，有色的弹性空间打开。铜作为电气化的重要金属，在AI算力中心建设、新能源汽车等领域需求强劲；黄金则受益于全球央行购金及避险情绪。
创新药：经过长时间调整，创新药板块估值处于历史低位，叠加国内政策鼓励创新、海外授权交易活跃，部分龙头已具备较好性价比。
风险提示
中泰证券同时提示，AI产业趋势虽未松动，但若龙头公司资本开支回报率不及预期，或出现超预期的监管政策，市场仍可能面临波动。此外，全球经济复苏进程、地缘政治风险等因素也可能对市场产生影响。
总体而言，中泰证券认为，当前市场对AI周期的担忧存在过度解读成分，短期反弹窗口正在打开。投资者应把握国产替代与算力升级的核心主线，同时兼顾电力设备、有色及创新药等领域的结构性机会。