中信证券首席经济学家明明预计，未来5到10年，社融口径中的直接融资占比有望提升至50%以上，金融体系将转向银行与资本市场双轮驱动格局，非银机构迎来持续发展窗口。金融“脱媒”趋势下，银行息差会持续收窄，传统利差盈利模式失效，行业分化加剧，中小银行经营压力愈发凸显。 — 新浪财经

“未来5到10年，社融口径中的直接融资占比有望提升至50%以上。”中信证券首席经济学家明明近日在一场专题研讨会上作出上述判断，引发金融圈高度关注。这一趋势意味着中国金融体系将从传统的银行主导格局，转向银行与资本市场“双轮驱动”的新阶段。

直接融资崛起：金融体系深刻变革

所谓直接融资，是指资金供求双方通过股票、债券等金融工具直接形成债权债务关系，而非经由银行等金融中介。长期以来，以银行贷款为代表的间接融资占据中国社会融资规模的绝对主导地位，占比一度超过80%。然而，随着资本市场改革的持续深化，这一格局正在发生根本性转变。

明明指出，注册制改革全面落地、多层次资本市场体系不断完善、投资者保护机制持续健全，为直接融资发展创造了制度土壤。同时，科技创新型企业大量涌现，其“轻资产、高成长、高风险”的特征与传统银行信贷模式存在天然错配，客观上要求直接融资体系发挥更大作用。

数据显示，截至2024年末，中国社会融资规模存量中，直接融资占比已从2015年的约24%提升至35%左右。按照明明的预测，未来5至10年这一比例将突破50%，意味着中国金融体系将真正进入“两条腿走路”的新阶段。

金融体系变革的背后，是非银机构的蓬勃发展机遇。明明表示，直接融资占比的提升，将带动券商、基金、信托、保险等非银金融机构进入持续发展窗口期。

“资本市场的中介功能、资产定价能力、风险管理工具等，都将成为未来金融体系的核心竞争力。”业内人士分析认为，投行、资管、财富管理等业务将迎来爆发式增长。特别是在居民财富管理需求日益旺盛的背景下，资管行业有望从当前的约130万亿元规模进一步扩容。

与此同时，金融科技公司、信用评级机构、独立财务顾问等配套服务商也将获得发展机遇。一个更加多元化、专业化的金融生态正在加速形成。

在非银机构欢欣鼓舞的同时，传统银行业却面临着前所未有的转型压力。“金融脱媒”趋势下，优质企业绕过银行直接发债或上市融资，银行优质资产获取难度加大；存款端受互联网金融等冲击，资金成本居高不下。

“银行息差会持续收窄，传统利差盈利模式失效。”明明的判断直接点出了银行业的核心痛点。事实上，近年来商业银行净息差已持续走低，2024年已跌破1.7%的关口，部分中小银行净息差甚至低于1.5%的警戒线。

更令人担忧的是行业分化的加剧。明明指出，大型银行凭借品牌、渠道、风控等综合优势，尚能在转型中获得一定缓冲空间；但众多中小银行由于业务结构单一、区域经济依赖度高、科技投入不足，经营压力愈发凸显。

“未来一段时间，中小银行将面临生存考验。”有银行业分析人士坦言，部分城商行、农商行可能在激烈的市场竞争中被兼并重组，行业集中度将进一步提升。数字化转型、特色化经营、精细化管理，成为中小银行突围的关键方向。

金融体系的深刻变革，既充满机遇，也暗藏风险。明明强调，从间接融资为主转向“双轮驱动”，需要监管部门、金融机构、市场参与者共同努力，实现平稳过渡。

一方面，需要继续深化资本市场改革，提升直接融资的效率和透明度，防范市场大幅波动风险；另一方面，也要引导银行积极转型，发展投行、财富管理、交易银行等轻资本业务，实现盈利模式多元化。

“5到10年后的中国金融体系，将是一幅全新的图景。”明明表示，无论对于投资者、企业家还是金融从业者，认清这一趋势并提前布局，都将具有重要意义。金融“脱媒”的大潮已经涌来，没有人能置身事外。