周五（7月24日）欧市尾盘，英国国债市场迎来一波明显回调。10年期国债收益率下跌6.9个基点，最终报收5.033%，使得本周早些时候的凌厉涨势有所收敛。此前四个交易日，英债收益率持续攀升，10年期品种一度触及5.122%的周内高点。截至收盘，该期限品种本周累计上涨8.1个基点，涨幅较周四峰值显著收窄。
与此同时，两年期英债收益率下跌7.6个基点，报4.412%，本周累计上涨6.6个基点，周内最高曾达4.507%。更长端品种方面，30年期英债收益率本周累涨6.9个基点至5.725%；50年期英债收益率累涨3.3个基点至5.273%。收益率曲线方面，2/10年期利差本周累涨1.524个基点，报+61.889个基点，显示曲线进一步陡峭化。
周初涨势由何而来？
回顾本周前四个交易日，英国国债收益率呈现单边上行态势，背后主要有三重驱动力。首先，英国最新通胀数据高于市场预期。英国国家统计局此前公布的数据显示，6月消费者价格指数（CPI）同比涨幅仍顽固地维持在2%目标上方，核心服务通胀更是连续三个月走升，这令市场对英国央行短期内启动降息的预期大幅降温。
其次，英国央行多位官员在本周发表鹰派言论。副行长拉姆斯登公开表示，劳动力市场仍然紧张，薪资增长压力尚未充分缓解，央行需要“保持警惕”。货币政策委员曼恩则强调，过早放松政策可能令抗通胀努力前功尽弃。这些表态强化了市场对利率将“更高更久”的定价。
此外，全球债券市场的抛售情绪也形成共振。美国、德国等主要经济体国债收益率本周同步走高，尤其是美国10年期国债收益率一度突破4.3%关口，带动全球固定收益资产承压。英国国债作为高波动性的发达市场品种，成为资金撤离的集中对象。
周五回调：获利了结与经济数据扰动
周五的回落，既是对持续数日涨势的技术性修正，也与当日公布的英国7月制造业采购经理人指数（PMI）初值意外走弱有关。数据显示，英国制造业PMI从6月的50.9下滑至49.8，重新跌入收缩区间，服务业PMI也低于预期。经济活动的放缓迹象，部分缓解了市场对通胀失控的担忧，促使部分投资者回补空头仓位，推动收益率下行。
交易员指出，10年期收益率在突破5%整数关口后，技术面面临较强阻力，一些趋势跟踪型资金选择在周末前锁定利润，也加剧了尾盘的跌幅。不过，本周累计仍录得上涨，表明市场对英国央行的加息预期并未根本逆转。
曲线陡峭化：市场在定价什么？
值得关注的是，2/10年期利差本周扩大逾1.5个基点，收于+61.889个基点。这一利差水平是近一年来的高位区间，意味着长端收益率上升幅度显著超过短端。通常，曲线陡峭化反映市场预期未来经济增长和通胀将高于当前水平，或者央行短期利率将开始回落而长期通胀溢价上升。
结合本周数据，陡峭化更可能指向后者——尽管英国央行短期内难以降息，但市场开始为2025年可能的政策转向定价，同时长期通胀不确定性推高了期限溢价。投资者折价计入更长时间的利率限制性环境，进而要求更高的长期补偿。
后市展望：下周数据与央行会议成焦点
展望下周，英国国债市场将迎来多重考验。首先，英国央行将于8月1日召开议息会议，市场目前预期维持利率不变的概率约为60%，但仍有近40%的投资者押注一次25个基点的加息。若会议声明或行长贝利的措辞偏鹰，美债收益率可能重新上探5.1%甚至5.2%水平。
其次，英国将于下周公布6月零售销售及第二季度GDP初值。若消费韧性超预期，可能进一步强化加息预期；反之则可能推动收益率回调。此外，美国联邦公开市场委员会（FOMC）也将于下周议息，其政策路径对全球利率的溢出效应不容忽视。
分析人士指出，5%以上的英债收益率对英国财政可持续性构成压力，尤其是当前政府债务规模已升至GDP的100%左右。若收益率持续维持高位，财政部未来举债成本将显著上升，可能抑制财政政策空间。短期看，英国国债市场的波动性仍将维持高位，投资者需密切关注通胀数据拐点及央行政策指引的边际变化。
总的来看，本周英国国债收益率在创出阶段性新高后出现回调，但整体仍处于近年来高位区间。市场在“通胀顽固”与“经济放缓”之间反复权衡，未来走势高度依赖数据与央行的政策沟通。