破伤风针龙头江西生物上市首日破发

12月15日，被誉为“破伤风针龙头”的江西生物制品股份有限公司（以下简称“江西生物”）正式登陆上海证券交易所科创板。然而，市场却给这家明星公司泼了一盆冷水——开盘即跌破发行价，成为近期又一家“上市即巅峰”的医药企业。

首日表现惨淡盘中最大跌幅超过15%

上市首日，江西生物以12.27元/股的发行价开盘，但开盘后股价迅速下挫，盘中最低触及10.35元/股，最大跌幅达15.6%。截至收盘，该股报收10.83元/股，跌幅为11.74%，全天成交额约7.6亿元，换手率高达58.32%。按收盘价计算，中签投资者若未及时卖出，单签亏损约1440元。

“本来以为能赚一笔，没想到中了新股却像吞了苦胆。”一位中签的投资者张先生向记者表示，自己原本看好江西生物在破伤风免疫球蛋白领域的龙头地位，但上市首日的表现让他大跌眼镜。

公开资料显示，江西生物主要从事血液制品的研发、生产和销售，主要产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）、破伤风人免疫球蛋白等。其中，公司在破伤风人免疫球蛋白领域占据国内约40%的市场份额，稳居行业第一，被业内称为“破伤风针龙头”。

然而，就是这样一家细分领域龙头，却未能赢得资本市场的青睐。多位市场分析人士指出，公司产品结构单一、集采政策风险以及行业竞争加剧是投资者担忧的三大主要因素。

“江西生物高度依赖破伤风免疫球蛋白这一单品，2022年该产品收入占比高达65%以上，产品结构过于单一。”某券商医药行业分析师李磊告诉记者，一旦该产品遭遇集采降价或市场份额被蚕食，公司业绩将面临较大冲击。

事实上，近年来血液制品行业的集采政策正在逐步推进。2022年，广东等11省联盟已开展血液制品集采试点，人免疫球蛋白、破伤风免疫球蛋白等品种均在采购清单之列。虽然首次集采的降价幅度相对温和，但市场普遍预期，随着集采扩面，价格下行压力将持续加大。

从招股书披露的财务数据来看，江西生物的业绩表现也存在一定隐忧。2020年至2022年，公司营业收入分别为5.89亿元、6.72亿元、7.15亿元，增速明显放缓；归母净利润分别为1.42亿元、1.53亿元、1.46亿元，2022年甚至出现同比下滑。

更令投资者担忧的是，公司应收账款规模持续攀升。2020年末至2022年末，公司应收账款账面价值分别为2.1亿元、2.8亿元和3.5亿元，占当期营业收入的比例从35.6%上升至48.9%。应收账款回收周期的延长，增加了公司的资金周转压力。

“应收账款高企说明下游回款能力在减弱，这往往是行业景气度下行的先兆。”知名投资机构创始人王先生表示，虽然江西生物在破伤风免疫球蛋白领域具有领先优势，但整体来看，公司的成长性和抗风险能力还有待验证。

值得注意的是，江西生物此次IPO募资净额约3.2亿元，主要投向“年产80万瓶血液制品生产线技改项目”和“研发中心升级建设项目”。公司方面表示，现有产能已接近满负荷运转，产能瓶颈成为制约公司发展的关键因素。

“产能扩张是必要的，但能否转化为实实在在的业绩增长，还要看市场需求和竞争格局的变化。”上述分析师李磊指出，目前国内破伤风免疫球蛋白市场整体供需基本平衡，短期内未必会出现大规模放量。

此外，江西生物还面临着浆站数量偏少的困境。截至招股书签署日，公司仅拥有3个单采血浆站，而行业龙头华兰生物、天坛生物等企业的浆站数量均超过20个。浆源是血液制品企业的生命线，浆站数量少意味着公司在上游原料获取上处于劣势。

“新股破发在科创板并不罕见，但龙头的身份并未给江西生物带来溢价，恰恰说明投资者正在变得更加理性。”某证券公司保荐代表人表示，随着注册制改革的深化，市场定价机制日趋完善，投资者不再盲目光环加分，而是更加关注公司的基本面和成长逻辑。

截至收盘，江西生物的市盈率约为28倍，而同行业可比公司的平均市盈率约为35倍。有分析人士认为，考虑到公司单一产品依赖度高、集采风险大等不利因素，当前估值水平可能仍有下行空间。

对于投资者而言，江西生物的上市首日表现或许提供了一个值得深思的案例：在资本市场，行业龙头固然值得关注，但真正决定企业价值的，还是其核心竞争力和可持续的成长能力。