“业绩不及预期就要跌停，德明利是犯了天庭吗？”——这句带着几分自嘲与无奈的问话，近日在德明利（股票代码：300691）的投资者交流群中不断刷屏。8月28日晚间，这家主营存储芯片与模组的上市公司交出了2024年半年度成绩单。然而，这份看似“尚可”的财报，却在次日引发了股价的剧烈震荡，截至8月29日收盘，德明利下跌超7%，盘中一度触及跌停。
业绩“不及预期”究竟差在哪？
从披露的数据看，德明利上半年实现营业收入约21.6亿元，同比增长约68%；归属于上市公司股东的净利润约0.92亿元，同比扭亏为盈，去年同期亏损约0.65亿元。单看第二季度，公司实现营收12.3亿元，环比增长约32%；净利润约0.48亿元，环比增长约9%。
乍看之下，营收高增、扭亏为盈，似乎并不算“成绩单难看”。问题出在“预期”二字上。Wind数据显示，此前多家券商对德明利2024年全年净利润的一致预期约为3.5亿元，对应上半年净利润约1.5亿元以上。而实际披露的0.92亿元，仅达到市场预期的六成左右。特别是二季度净利润环比增速明显放缓，与一季度净利润环比暴增超200%的亮眼表现形成鲜明反差。
市场为何“用脚投票”？情绪与基本面的博弈
“犯了天庭”这一戏谑说法，实际上折射出A股市场当下对成长股“业绩斜率”的严苛审美。在存储芯片行业景气度回升的背景下，德明利作为细分领域代表，去年底至今股价已累计上涨超过150%。市场对其赋予了极高的“业绩兑现”期待。当实际增速低于预期时，哪怕绝对数字并不差，资金也会选择先跑为敬。
“这就像一场考试，你考了85分，但所有人都以为你能考95分。”一位长期跟踪电子行业的私募基金经理向记者表示，“市场给德明利的估值中包含了太多对AI、存储涨价的乐观假设。一旦短期业绩出现瑕疵，杀估值几乎是必然的。”
从财报细节看，德明利上半年毛利率约为12.8%，较去年同期的9.5%有所改善，但低于市场此前预期的14%以上。同时，公司存货规模从年初的约8亿元攀升至11.5亿元，显示出备货压力加大。此外，销售费用和管理费用同比分别增长45%和38%，也侵蚀了部分利润空间。
“罪”在天庭，还是“罪”在自己？
不少投资者将情绪宣泄指向“市场太苛刻”甚至“量化资金砸盘”。但冷静分析后，德明利自身也并非无懈可击。
一方面，公司对下游需求的判断可能偏乐观。上半年全球存储芯片价格虽有所回暖，但终端消费电子、PC等需求复苏力度仍弱于预期。德明利作为存储模组厂商，议价能力受制于上游原厂和下游品牌商两端挤压。另一方面，公司在投资者关系管理上缺乏预期引导。一季度业绩发布后，管理层在多次调研中并未主动调低半年度预期，导致卖方模型仍停留在惯性乐观的假设上。
“相比业绩本身，更让市场失望的或许是信息不对称。”某中小股东在互动平台上直言，“如果公司能提前释放一些谨慎信号，股价不至于这样大跌。”
惩罚是否过度？长期逻辑能否支撑？
回到标题的质问：“犯了天庭吗？”——即市场的下跌惩罚是否过重？
从估值角度看，德明利在业绩发布前动态市盈率已超过90倍，即使按全年3.5亿元净利润估算，市盈率也超过40倍。而当前存储行业周期位置处于复苏初期，并非全面繁荣。40倍以上的估值显然已包含较多成长溢价。当业绩预期下调至2.5亿元左右时，对应市盈率迅速抬升至60倍以上。从这个意义上讲，市场用一天时间完成了“削估值”的动作，并非完全非理性。
不过，若以更长周期审视，存储芯片国产替代、AI数据存储需求爆发等长期逻辑并未证伪。德明利在自研主控芯片、企业级SSD等领域持续投入，一旦行业景气度进一步上行，当前的业绩“低点”反而可能成为布局窗口。多位分析师在最新研报中仍维持“增持”评级，但将目标价下调了15%—20%。
“优秀的公司也会经历业绩波动。关键是看管理层如何应对，以及基本面拐点何时到来。”前述私募经理补充道，“天庭也许雷声大，但雨点是否真的大，还得看下一季的答卷。”
截至发稿，德明利方面未就股价波动及预期差问题作出正式回应。公司董秘办人士仅表示：“一切以公告为准，经营情况正常。”对于陷入“天问”的投资者而言，或许最好的态度是——给市场一点时间，也给公司一点耐心。毕竟，股价下跌是不是“犯了天庭”，最终还是要靠业绩来说话。