北京时间3月15日晚间，美股开盘后，太空探索技术公司（SpaceX）股价持续下探，盘中一度跌至132.8美元，跌破其2023年9月上市时设定的135美元IPO发行价，跌幅超过3.5%。截至收盘，SpaceX报收133.2美元，较发行价下跌1.33%。这是该公司自上市以来首次跌破发行价，引发市场广泛关注。

作为全球商业航天领域的标杆企业，SpaceX的股价一直被视为行业风向标。自上市以来，其股价曾在2024年初触及198美元的历史高位，市值一度突破6000亿美元。然而，近半年来股价持续回落，累计跌幅已超过30%。此次跌破发行价，标志着投资者对其增长预期的重新评估。

星舰试飞失利与发射节奏放缓

股价下跌的直接导火索，是SpaceX近期在技术验证方面的连续受挫。3月10日，星舰（Starship）第三次综合飞行试验在返回地球大气层时失联，任务未能完全成功。这是继2023年两次试飞爆炸后的又一次重大失利。尽管SpaceX强调每次测试都收集了大量数据，但投资者对星舰研发进度明显感到不安。

星舰是SpaceX实现月球登陆、火星移民及大规模卫星部署的核心运载工具。摩根士丹利航空与航天分析师亚当·乔纳斯指出：“每推迟一次星舰的正式运营，SpaceX在NASA月球合同、深空探测以及大规模星链部署方面的预期收益都会向后延宕12至18个月。”目前，星舰的商业首飞时间已从最初的2024年底推迟至2026年。

与此同时，猎鹰9号火箭的发射节奏也在放缓。由于二月份一枚助推器在回收时出现异常，SpaceX被迫暂停部分复用发射任务，导致一季度发射次数同比下降约20%。这对依赖高频发射获取收入的星链业务和商业卫星搭载业务造成直接冲击。

星链增长天花板隐现

作为SpaceX最主要的现金流来源，星链（Starlink）互联网业务正在遭遇增长瓶颈。截至2024年底，星链全球用户数已超过500万，但新增用户增速从去年的月均12%下滑至5%。在北美和欧洲等核心市场，用户渗透率趋于饱和；而在非洲、东南亚等新兴市场，资费过高和基础设施建设滞后制约了用户拓展。

更令投资者担忧的是，星链的盈利能力并未如预期提升。2024年第四季度财报显示，星链业务毛利率仅为32%，远低于公司向机构投资者承诺的45%目标。主要原因是地面终端的硬件成本居高不下，以及为了与地面5G运营商竞争而进行的低价促销策略侵蚀了利润空间。

此外，亚马逊柯伊伯（Kuiper）卫星互联网项目正在加速追赶。柯伊伯已在2025年初完成了首批300颗卫星的部署，并计划在2026年前实现商业服务。分析人士认为，在卫星互联网这个有限的市场中，双寡头竞争将压缩SpaceX的定价权和市场空间。

宏观环境与估值回调

从宏观层面看，美联储维持高利率的时间超出预期，导致高估值成长股遭受系统性压力。SpaceX作为尚未实现稳定盈利的高科技公司，其当前股价对应2024年预期市销率仍高达18倍，远高于传统航空航天企业。当市场风险偏好下降时，资金会首先从这类高估值标的撤离。

加州公共雇员退休基金（CalPERS）的一位投资经理在接受采访时表示：“我们承认SpaceX的技术领先性，但当前股价已经把未来五年的增长透支了。在利率未明显下降之前，我们会减少对其的配置。”

公司回应与未来看点

针对股价破发，SpaceX官方暂未发表评论。但据知情人士透露，公司内部认为股价波动属于市场短期行为，并不改变长期战略。SpaceX目前正集中资源推进星舰的第四次试飞，同时计划在今年夏季启动“星链直连手机”服务的商用测试，这一技术有望开辟新的收入来源。

分析人士指出，SpaceX股价是否能止跌回升，关键取决于两个变量：其一，星舰能否在今年内获得美国联邦航空管理局的商业发射许可，并至少完成一次成功的轨道投送任务；其二，星链用户增速能否在第三季度回升至8%以上。在此之前，市场恐难形成一致的看多预期。

截至发稿，SpaceX股价在盘后交易中小幅反弹0.5%至134美元，抄底资金初步显现。但多位交易员表示，若下周跌破130美元整数关口，可能触发更大的止损盘与杠杆平仓。太空竞赛的星辰大海虽令人神往，资本的潮汐却无情地遵循着陆地上的周期律。