近期，港股市场迎来一波解禁高峰，多家科技公司限售股集中到期。其中，以商汤科技和第四范式为代表的“大模型双雄”成为市场焦点。这两家港股上市的人工智能领军企业，其大规模解禁不仅引发股价波动，更折射出AI行业从资本狂热到价值兑现的转型阵痛。

解禁规模创新高，商汤与第四范式领衔

据港交所公开信息，自3月下旬起，港股科技板块进入密集解禁期。以商汤科技为例，其约86.4亿股限售股于3月28日正式解禁，占公司总股本的约26%，对应市值超200亿港元。这是商汤自2021年底上市以来规模最大的一次解禁。此前，商汤股价已较大模型浪潮初期回落约六成，市场对解禁压力的担忧情绪持续发酵。

与商汤几乎同期，第四范式也迎来上市后的首次大规模解禁。该公司于2023年9月登陆港交所，目前约1.2亿股限售股到期，对应市值约60亿港元。两家公司合计解禁市值接近300亿港元，占本轮港股解禁总量的近四成，成为当之无愧的“领头羊”。

除“双雄”外，百度、阿里等涉足大模型业务的巨头也面临一定解禁压力，但规模相对较小。整体而言，本轮港股解禁潮涉及近20家科技公司，总市值超过800亿港元，为2024年以来单月最高。

供需失衡隐忧，股价承压明显

解禁消息公布后，市场反应剧烈。商汤科技在解禁日前后连续三个交易日下跌，累计跌幅达12%，成交量较此前放大近三倍。第四范式同样表现疲软，同期下跌约8%。分析人士指出，解禁股多为早期投资者持有，成本极低，即使以当前价格出售仍有丰厚回报，短期内抛售压力不可忽视。

“解禁不等于立即抛售，但心理冲击和实际供给增加会压低估值中枢。”某外资投行策略分析师在接受采访时表示，“尤其在大模型商业化尚未完全跑通的背景下，市场更倾向于用脚投票。”不过，他也指出，商汤和第四范式均具备深厚的技术壁垒，长期来看，解禁释放的流通性反而可能为机构投资者提供建仓机会。

大模型赛道：热度与冷静的转折点？

此次解禁高峰恰逢全球AI大模型竞争进入下半场。OpenAI、谷歌等海外巨头不断迭代产品，国内百度文心、阿里通义千问、腾讯混元等通用大模型加速落地。相比之下，商汤主营的计算机视觉业务面临增长瓶颈，而第四范式聚焦的企业级AI平台虽具备差异化优势，但营收增速放缓。

解禁带来的资金分流，迫使投资者重新审视“大模型双雄”的估值逻辑。过去一年，商汤和第四范式凭借技术概念获得高估值溢价，但盈利能力始终未达预期。商汤2023年全年净亏损约64亿港元，第四范式亏损约17亿港元。解禁后，市场将更关注其商业化进展和现金流表现。

后市展望：短期阵痛，长期价值分化

多位市场人士认为，解禁高峰带来的短期冲击不可避免，但港股整体流动性环境正在改善。随着南向资金持续流入以及港交所改革深化，优质科技股的吸引力并未减弱。对于商汤和第四范式而言，能否在解禁期后稳住股价，取决于两个关键变量：一是能否拿出超预期的季度财报，证明模型能力转化为实际收入；二是是否有更多产业资本或战略股东在低位增持。

有机构预测，解禁完成后，商汤和第四范式将分别纳入更多主动型基金的配置范围。考虑到当前股价已较历史高点腰斩，估值泡沫基本出清，长期投资者不妨关注其技术落地节奏。“大模型不是一场百米冲刺，而是一场马拉松。解禁只是途中的一个补给站，真正的终点在于应用场景的深度渗透。”一位基金经理如此总结。

港股解禁潮终将退去，而“大模型双雄”能否在人工智能新周期中重拾信心，仍需时间检验。但对于整个行业而言，从资本讲故事到技术讲实效的转变，正是走向成熟的必经之路。