2025年2月14日，纽约——美国劳工部最新公布的就业数据意外走弱，令市场对美联储进一步加息的预期骤然降温。短期利率期货交易员随即大幅削减加息押注，联邦基金利率期货价格出现显著反弹，市场定价显示美联储在年内剩余时间内加息的可能性已明显下降。
根据劳工统计局周五发布的数据，2025年1月美国非农就业人数仅增加14.3万人，远低于市场普遍预期的17万人，且创下2024年10月以来的最小增幅。与此同时，失业率微升至4.1%，高于前月的3.9%；平均时薪环比增长0.2%，也低于预期的0.3%。就业参与率则维持在62.5%的温和水平。
数据显示，就业增长放缓主要集中在休闲和酒店业、零售贸易以及临时帮工服务等对利率敏感的领域。建筑业就业增长亦不及预期，反映出房地产市场持续承压。分析人士指出，这份就业报告表明，持续近两年的高利率环境正逐渐侵蚀劳动力市场的韧性，此前每月20万乃至30万级别的强劲增长态势或已告一段落。
数据公布后，短期利率期货市场立即作出剧烈反应。作为市场对美联储政策预期最直接的反映指标，联邦基金利率期货2025年6月合约价格一度飙升超过12个基点，隐含利率水平下降至4.75%附近，较数据公布前下滑约15个基点。交易员对今年3月维持利率不变的概率从此前的78%迅速攀升至92%，全年降息两次的预期重返市场，而在就业数据公布前，市场曾一度认为年内至少还有一次加息的可能性。
“这份就业报告是近期最明显的政策转向信号，”纽约梅隆银行市场策略师约翰·沃克（John Walker）在接受采访时表示，“劳动力市场降温的速度超出预期，这为美联储暂停甚至逆转加息周期提供了充分的理由。短期利率期货交易员的反应非常理性——他们在重新评估并削减所有剩余加息押注。”
芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具显示，截至纽约时间下午2点，交易员认为美联储在2025年3月会议上加息25个基点的概率已从数据公布前的22%骤降至不足5%，而维持利率不变的概率超过90%。对2025年全年政策前景的预期也发生显著调整：认为年底前联邦基金利率将低于当前4.75%-5.00%区间的概率升至68%，这意味着市场已开始定价至少两次25个基点的降息。
值得注意的是，交易员对短期利率预期的调整幅度是自2024年7月非农数据发布以来最大的。彼时，因就业数据意外强劲，市场曾一度涌入加息押注。如今情景完全反转，表明市场参与者对经济前景的评估已转向“软着陆甚至轻度衰退”的情景。
“就业不振叠加此前已公布的制造业PMI持续萎缩、消费者信心下滑，三重信号都指向美国经济正在放缓，”太平洋投资管理公司（PIMCO）经济学家蒂芙尼·张（Tiffany Zhang）评论道，“美联储主席鲍威尔近期反复强调‘依赖数据’，交易员们现在相信下一批数据也将同样疲软，进而美联储转向宽松只是时间问题。”
与此同时，受利率预期影响，美国国债收益率曲线整体下行。2年期国债收益率从数据公布前的4.36%大幅下跌至4.12%，10年期国债收益率则从4.03%降至3.91%。收益率曲线趋陡，2年期与10年期利差由负转正，进一步强化了市场对衰退即将到来的担忧。美元指数亦承压走低，一度跌破102关口，创下年内新低。
不过，亦有市场人士提醒不宜过度解读单月数据。高盛首席经济学家简·哈祖斯（Jan Hatzius）指出，1月就业数据往往受季节性调整、天气等临时因素扰动较大。“我们仍需观察2月和3月的数据才能确认趋势。美联储现在几乎没有理由继续加息，但降息可能同样需要更多证据。”他强调，削减加息押注是“对数据本身的合理反应”，但“完全剔除加息可能性可能为时过早”。
展望后市，所有目光将集中在美联储下次会议——3月18日至19日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议。届时鲍威尔主席的新闻发布会措辞及点阵图调整将成为关键信号。短期利率期货交易员目前预计，若就业数据持续疲软，美联储可能在会议声明中删除“额外政策巩固”措辞，并明确释放暂停加息的信号，从而为夏季降息打开窗口。
截至发稿时，短期利率期货交易仍在剧烈波动，市场整体处于风险厌恶模式。分析人士认为，接下来的通胀数据（1月CPI和PCE）将是检验就业市场降温能否最终转化为政策松动的“试金石”。若通胀同步回落，则新一轮降息周期将正式进入交易员视野。