上涨支撑因素松动黄金下半年面临“压力测试”

——多重利空压制，避险资产光环渐褪

过去两年，黄金市场在全球央行大规模购金、地缘政治风险加剧以及美联储降息预期升温的多重利好推动下，走出了一轮波澜壮阔的上涨行情。然而，随着全球经济复苏信号渐强、货币政策预期转变以及避险情绪边际降温，支撑金价上行的核心因素正在松动。步入2024年下半年，国际金价正面临前所未有的“压力测试”。

美元走强与降息预期推迟成最大变量

黄金价格的走势历来与美元走势和美国实际利率密切相关。今年上半年，市场一度普遍预期美联储将在年内至少降息三次。但随着美国通胀数据持续高于预期、就业市场保持韧性，美联储官员频频释放“鹰派”信号，降息时间表不断向后推迟。目前，市场对9月降息的预期已大幅降温，甚至有观点认为年内可能仅降息一次或干脆不降。

与此同时，美元指数在利率“更高更久”的预期支撑下重回升势，对以美元计价的黄金形成直接压制。分析人士指出，美元走强不仅削弱了黄金的避险吸引力，还增加了以其他货币购买黄金的成本，从而打压了全球买盘。

2022年爆发的俄乌冲突以及去年10月以来的巴以冲突，曾将避险情绪推至极高水平，推动金价屡创新高。然而，随着冲突双方陷入僵持状态，市场对该类事件的边际敏感度明显下降。投资者逐渐将地缘风险视为“结构性因素”而非“事件性冲击”，愿意为之付出的风险溢价不断收窄。

此外，全球主要经济体之间的博弈虽仍在持续，但近期尚未出现足以扭转市场风险偏好的重大突发事件。资金从避险资产向风险资产的“再平衡”趋势已然显现，全球股市、尤其是科技股的强劲表现正不断分流原本属于黄金的资金。

过去两年，各国央行尤其是新兴市场央行大举增持黄金储备，被视为金价最为坚实的“底部支撑”。世界黄金协会数据显示，2023年全球央行净购金量达1037吨，创历史第二高位。然而，进入2024年，这一趋势已经出现变化。

一方面，部分国家政府债占比上升，外汇储备管理策略趋于多元化，黄金购买节奏自然放缓；另一方面，随着金价持续运行于历史高位附近，一些央行选择开始减持获利。中国央行此前连续18个月增持黄金后，已于今年5月暂停增持操作，这一信号被市场解读为官方对当前高金价的一种“态度表态”。

从交易层面来看，截至6月末，COMEX黄金期货的非商业净多头头寸仍处于历史高位水平。在宏观环境转向的背景下，大量持仓的“拥挤交易”一旦被触发止损或获利了结，恐将引发连锁反应式的价格波动。

值得注意的是，亚洲实盘买家——尤其是中国、印度等主要黄金消费国——在下半年的购金意愿，将直接决定金价能否守住支撑位。如果价格维持高位且无明显回调，传统消费旺季（如印度排灯节、中国国庆节）的购买力可能受到抑制，这又将进一步拖累金价表现。

综合来看，黄金上半年赖以“称雄”的三大支柱——美联储降息预期、地缘风险溢价以及央行购金规模——均已出现不同程度松动。展望下半年，市场关注的焦点将集中在以下几个方面：美国通胀数据是否能显著回落至2%的目标水平、主要经济体的衰退风险是否会重新抬头，以及全球风险资产能否延续强势。

短期内，金价维持高位震荡的概率较大，但若宏观环境持续超预期转弱，黄金将不得不直面真正意义上的“压力测试”，考验2000美元/盎司甚至更低区间的支撑力度。对于投资者而言，下半年黄金操作策略应更加谨慎，不宜追高，耐心等待市场风险偏好的明确转向信号。

毕竟，当避险光环褪去，黄金终究要回归利率、汇率与供求关系的“三重检视”。