导语：3月13日，伦敦金属交易所（LME）期铜价格持续走弱，盘中跌幅扩大至2%，触及近三周低点。截至北京时间16:30，LME三个月期铜报每吨8,452美元，较前一交易日下跌172美元。此番铜价下挫，令市场再度聚焦全球宏观经济放缓、美联储加息预期升温及需求端疲软等核心变量。

宏观阴云笼罩，美元走强施压

分析人士指出，伦铜此番下跌的核心驱动力来自宏观层面。美国劳工部最新数据显示，2月非农就业人口增加31.1万人，远超市场预期的20.5万人，同时失业率回升至3.6%。虽然就业数据强劲缓解了经济硬着陆担忧，但也强化了美联储继续加息的预期。芝商所FedWatch工具显示，市场对3月加息50个基点的概率一度攀升至近40%。

受此影响，美元指数重回105关口上方，美元走强直接压制了以美元计价的铜价。铜作为工业金属的“风向标”，对利率敏感度极高，加息预期升温意味着融资成本上升，投机资金加速撤离商品市场。

库存高企与需求疲软形成双重压制

供需基本面同样不容乐观。LME铜库存最新报7.1万吨，虽然绝对值处于历史低位，但近两周累计增加超1.5万吨，增幅达27%。上海期货交易所铜库存更是攀升至24.3万吨，创下近一年来新高，反映出国内春节后下游复工复产进度不及预期，现货市场成交清淡。

下游消费领域来看，电力电缆、空调、汽车等主要用铜行业表现分化。国家能源局数据显示，1-2月电网投资完成额同比增长2.3%，增速较去年四季度明显放缓。而房地产板块仍处深度调整期，1-2月房屋新开工面积同比下降9.4%，竣工面积则因保交楼政策推动增长8%，但整体用铜需求释放有限。新能源汽车产量同比增长40%以上，但铜在传统燃油车中的用量约为20公斤，新能源汽车中约为80公斤，体量尚不足以对冲传统领域的萎缩。

矿端扰动有限，成本支撑松动

供应端方面，此前市场担忧的全球主要铜矿供应扰动正在消退。智利国家铜业公司（Codelco）2月产量同比恢复至12万吨，秘鲁Antapaccay铜矿也已与社区居民达成协议恢复运营。全球最大铜生产商自由港迈克墨伦（Freeport-McMoRan）表示，印尼格拉斯伯格矿场的出口许可证问题已解决，预计二季度产量将环比增长。

“矿端供应增量预期升温，叠加冶炼加工费持续走高，当前铜精矿现货加工费已升至80美元/吨以上，说明矿端相对充裕，冶炼厂利润空间扩大，减产意愿不强。”中信建投期货有色金属研究员张华（化名）对记者表示。成本端支撑正在松动，全球铜矿C1现金成本曲线90分位线约为5,200美元/吨，远低于当前价格，铜价下方空间理论上存在。

后市展望：短期承压，中期关注中国需求

展望后市，市场分歧正在加大。看空方认为，若美联储3月加息50个基点落地，美元指数可能进一步上行，铜价或将考验8,200美元/吨关口（LME）支撑。看多方则强调，中国宏观经济复苏趋势确定，3月PMI数据预期向好，铜消费旺季即将到来，库存拐点或在3月下旬出现。

“铜价短期回调属于正常技术性调整，毕竟前期铜价从7,700美元/吨反弹至9,500美元/吨已累积较大涨幅。现在处于宏观预期与现实基本面的再平衡阶段。”上海有色网分析师李敏指出，一旦国内终端订单出现实质性好转，铜价大概率重拾升势。当前建议投资者密切关注美国2月CPI数据（3月14日公布）以及中国1-2月经济数据，这些都将是影响铜价短期走势的关键变量。

截至发稿时，LME铜价自日内低点8,420美元/吨小幅反弹，报8,455美元/吨，跌幅收窄至1.96%。国内市场方面，沪铜主力合约收盘下跌1.85%至67,500元/吨，现货贴水扩大至100元/吨，市场观望情绪浓厚。