近年来，随着智能制造和工业自动化需求的持续增长，一批专注于工业电机及驱动系统的企业加速资本化进程。然而，部分企业尽管营收规模扩大，财务状况却暴露出隐忧。近日，嘉轩智能（JiaXuan Intelligent）正式向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。但细读招股书不难发现，公司主要产品线收入出现下滑，且贸易应收款项、应收票据及存货合计占资产总值近七成，资金压力不容小觑。

核心产品收入承压，盈利能力面临挑战

招股书显示，嘉轩智能是一家专注于工业永磁同步电机及驱动系统的研发、生产和销售的高新技术企业，产品广泛应用于矿山、钢铁、电力、水泥等高能耗行业。公司的主要产品包括永磁同步电机、驱动控制系统及相关配件。

然而，从财务数据来看，嘉轩智能近年来收入增长趋缓，甚至出现下滑。2022年至2024年，公司收入分别约为6.8亿元、7.2亿元和6.9亿元，2024年同比下滑约4.2%。其中，核心产品永磁同步电机收入从2023年的5.1亿元降至2024年的4.7亿元，降幅约7.8%。公司解释称，下游矿山及钢铁行业需求波动，加之部分项目延期，导致订单交付不及预期。

与此同时，公司毛利率也呈现下降趋势。2022年至2024年，毛利率分别为38.5%、36.2%和34.1%，主要受原材料价格上涨及产品结构变化影响。在行业竞争加剧的背景下，嘉轩智能的盈利能力面临进一步压缩的风险。

资产结构“偏重”，应收及存货占比近七成

比收入下滑更令市场担忧的是嘉轩智能的资产质量。截至2025年一季度末，公司贸易应收款项及应收票据合计约4.8亿元，存货约3.6亿元，两者合计约8.4亿元，占公司总资产（约12.2亿元）的比重高达68.9%，接近七成。

具体来看，贸易应收款项及应收票据周转天数从2023年的120天延长至2024年的145天，回款周期显著拉长。公司主要客户多为大型国有企业或重工业集团，付款审批流程较长，叠加部分客户资金紧张，导致账款拖欠现象增多。而存货中，产成品占比超过60%，部分产品为定制化设备，若下游项目继续延期，存货跌价风险将上升。

高额的应收账款和存货占用了大量营运资金，使得公司经营活动现金流净额长期为负。2022年至2024年，公司经营活动现金流净额分别为-0.2亿元、-0.5亿元和-0.8亿元，缺口逐年扩大。为维持运营，嘉轩智能不得不依赖银行贷款和股权融资，资产负债率从2022年的42%攀升至2025年一季度的56%。

募资用途：偿债与补充流动资金成主要去向

此次赴港IPO，嘉轩智能计划募集资金约3亿港元，其中约40%用于偿还现有银行贷款及补充营运资金，30%用于扩建生产基地和购置设备，20%用于研发投入，剩余10%用于市场拓展。

有分析人士指出，募资中近半用于偿债和补充流动性，反映出公司当前资金链偏紧的现实。若上市进程顺利，短期可缓解财务压力，但长期仍需解决回款周期长、存货积压等根本问题。

行业前景与风险并存

从行业趋势看，工业电机节能改造和智能制造升级是长期方向，永磁同步电机凭借高效节能优势，替代传统异步电机的空间广阔。嘉轩智能在行业深耕多年，掌握核心技术和客户资源，具备一定竞争壁垒。

然而，其客户集中度较高（前五大客户收入占比超50%），且下游行业景气度波动大，未来收入稳定性存疑。此外，若应收账款坏账和存货跌价风险集中爆发，可能对公司业绩造成重大冲击。

嘉轩智能能否凭借IPO打开新局面，还需看其在市场拓展、回款管理和产品创新上的后续突破。投资者在关注其成长故事的同时，更应审慎评估其财务健康度。