美联储主席沃什表示 不认为美联储可以回到2006年的资产负债表水平
（华盛顿讯） 美联储主席沃什在出席参议院银行委员会半年度货币政策听证会时明确表态，当前美国经济环境与金融体系结构已发生根本性变化，美联储的资产负债表规模“几乎不可能”回到2006年金融危机前的水平。这一表述引发市场对美联储缩表终点的重新定价，也再次将“中性资产负债表规模”这一概念推向讨论焦点。
沃什在回答议员提问时指出，2006年美联储资产负债表总额约为9000亿美元，相当于当时美国GDP的约6.5%。而经过三轮量化宽松（QE）及疫情期间的大规模资产购买，该规模在2022年峰值时一度逼近9万亿美元，占GDP比重超过35%。尽管自2022年6月以来美联储已启动缩表，截至2025年3月，其持有的国债和抵押贷款支持证券（MBS）总额仍维持在约7.4万亿美元的水平。
“我们不可能也不应该试图回到2006年的那个数字，”沃什说，“经济已经增长，金融体系对流动性的需求、银行体系准备金余额的合理水平，以及公众对货币的持有偏好，都发生了结构性变化。”他进一步解释，即便不考虑经济增长因素，仅从“充足准备金”这一货币政策实施框架出发，美联储也需要长期维持远高于金融危机前的资产负债表规模。目前美国银行体系的总准备金约为3.5万亿美元，而2006年这一数字仅为200亿美元左右。
沃什同时强调，缩表进程将继续推进，但节奏会保持谨慎，以避免重演2019年9月回购市场剧烈波动的教训。他透露，美联储内部正在评估一个“长期均衡水平”的新估算模型，这一模型将综合考虑GDP增速、货币流通速度、非银行部门现金需求以及财政部一般账户（TGA）余额波动等因素。多数经济学家的初步估算认为，这一均衡规模可能在3万亿美元至4.5万亿美元之间，远高于2006年的9000亿美元，但远低于目前的7.4万亿美元。
听证会结束后，市场反应分化。短端美债收益率小幅上行，因沃什并未释放暂停缩表的鸽派信号；但长端收益率略有回落，反映市场认为缩表终点将比此前预期更早到来。高盛首席经济学家哈祖斯在研报中指出，沃什的表态事实上承认了“量化宽松不可完全逆转”这一现实，对风险资产估值构成长期支撑，但也意味着货币政策正常化的“最后一公里”将更加艰难。
值得注意的是，沃什提及了“货币市场基金规模膨胀”这一新变量。目前美国货币市场基金总资产已突破6万亿美元，这些基金大量持有隔夜逆回购协议（ON RRP）工具，从而吸收了美联储资产负债表中的部分冗余流动性。2023年以来ON RRP规模已从高峰的2.5万亿美元骤降至不足500亿美元，沃什认为这一结构变化表明准备金已从“极度充裕”转向“适中充裕”，继续过度缩表可能引发流动性紧张。
前美联储理事、现任布兰迪斯大学教授的兰德尔·夸尔斯在社交媒体上表示，沃什的表态标志着美联储决策层已从“追求最小化资产负债表”转向“追求最优规模”。他预测，如果经济不出现明显衰退，美联储将在2026年底前将资产负债表降至5万亿美元左右，并在此附近稳定下来。
而部分鹰派议员则对沃什的立场提出质疑。参议员汤姆·科顿质询称，维持庞大资产负债表无异于持续实施宽松政策，可能助长通胀预期。沃什回应，美联储将通过提高利率来抵消资产负债表规模偏大的影响，两者并不矛盾。“我们仍然可以拥有一个收缩的资产负债表和一个受限的利率环境，”他说，“但试图让资产负债表回到20年前的水平，既不现实也无必要。”
截至发稿，CME FedWatch工具显示市场对美联储在今年6月降息的预期从此前的45%升至52%，部分交易员认为沃什偏“温和”的缩表措辞降低了政策不确定性。然而，分析师也警告，若未来通胀数据反复，美联储可能被迫在缩表与加息之间重新权衡。沃什此次表态，更像是一份中期路线图的预告——美联储正在为“后紧缩时代”的资产负债表结构提前铺路。